调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(li张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ú)向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèn张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗g)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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