近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财(cái风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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