来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了(le)今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试(shì)验(yàn)区和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要(yàprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗o)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台(tái)企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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