公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的(de)古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模(mó)式古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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