2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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