来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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