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中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(s中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗hí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

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