近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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