2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台(t怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味ái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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