原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēn狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字g)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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