4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)200克是几两 200克是多少毫升行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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