金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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