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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大(d天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓à)宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ong>线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)