2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风(f女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路ēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较(ji女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路ào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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