来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(y三大球和三小球分别是什么 三大球的起源ào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类三大球和三小球分别是什么 三大球的起源所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fān三大球和三小球分别是什么 三大球的起源g)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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