4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计20homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢23年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢p>

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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