核心观点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复的(de)不确定(dìng)性下(xià)，高股息策略有望以(yǐ)其(qí)确定(dìng)的股息收入(rù)和较高的安全边际(jì)为投资者提供(gōng)不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块(kuài)将成为高股息策略(lüè)的(de)理想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是以股息(xī)率为投(tóu)资(zī)要素，选择i(zé)股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并长期持(chí)有的投资(zī)策略。高股息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高的股利支付率，投资者每(měi)i年可以获(huò)得较高的股利(lì)收(shōu)入(rù)作为绝对收益(yì)，另一方面意味着公(gōng)司估(gū)值(zhí)较低，因(yīn)此(cǐ)具备一定的安全边际，而且投资的成(chéng)本相对(duì)较低(dī)，长期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策(cè)略的安全性较高，在市(shì)场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年后经济恢复仍然有(yǒu)较(jiào)大的不(bù)确定性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目(mù)前可投资(zī)的资产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)为(wèi)代表的高股息策略有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取得(dé)较好的收益(yì)就(jiù)需要(yào)满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就是(shì)股息端需要有一(yī)贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分(fēn)也(yě)就是股价端估值低，因(yīn)此安全边际比较高，下降空间有(yǒu)限，波(bō)动性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进一(yī)步提升的可(kě)能

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年的(de)现金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的(de)背后也离不开(kāi)经营(yíng)业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎来资(zī)产(chǎn)重定价的(de)情况下能(néng)够保持正增殊为(wèi)不易。上(shàng)市银行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于(yú)营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大行重定(dìng)价的压力过去以及二三(sān)季度农商行(xíng)小微投放(fàng)旺(wàng)季的到来，资(zī)产端(duān)收益率将会逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下行和理财资(zī)金赎回的(de)趋缓也会使得负(fù)债成本有望进一步下(xià)行，净息差预计会(huì)在下半年提(tí)升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环(huán)比下降，基本处(chù)在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低的。而(ér)从2010年到(dào)现在的(de)历史(shǐ)数据来看，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板块的(de)配置安全边际和性价比较好，作为(wèi)低(dī)且稳定的分(fēn)母也(yě)保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银(yín)行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始监管开始提出(chū)中特估后(hòu)有比较(jiào)不(bù)错的表现，国(guó)资持股比(bǐ)例和今年以来(lái)的涨幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有望为投资(zī)者带(dài)来除(chú)稳定股息收(shōu)益外的(de)附加资(zī)本利得。

　　风险提示事(shì)件(jiàn)：经(jīng)济(jì)下滑超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银(yín)行(xíng)板块与高(gāo)股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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