事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期<张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语strong>LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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