原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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