公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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