公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源黄山山体主要由什么岩石构成(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”黄山山体主要由什么岩石构成，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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