文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是源于(yú)：①货币(bì)政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅度加(jiā)大(dà)，建议投(tóu)资者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近(菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救jìn)期资(zī)金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜(yè)利率角度(dù)观察，银行(xíng)与非银(yín)机构(gòu)间流(liú)动(dòng)性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利(lì)率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带(dài)来(lái)的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义(yì)流动(dòng)性供需匹配的前提(tí)下，货币工(gōng)具力(lì)度(dù)可能会有所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政策(cè)将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带(dài)来(lái)了一定的(de)压(yā)力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据(jù)利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能(néng)力有所降低。

　菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投(tóu)资者对于(yú)未来一个(gè)月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对(duì)于未来(lái)一(yī)个(gè)月内资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资(zī)金融(róng)出意愿一般(bān)较低，预计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不(bù)及预(yù)期；经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)不及预期；银行间市(shì)场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。

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