来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局4月28日(rì)召(zhào)开会(huì)议，分析研究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济(jì)形(xíng)势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主要依(yī)靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会(huì)议(yì)精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类(频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽lèi)所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经(jīng)济自发(fā)的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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