公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基金三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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