私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币(bì)的(de)，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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