文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利wèi)：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利>提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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