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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(lu100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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