大家(jiā)周(zhōu)末好(hǎo)，先(xiān)来看(kàn)下(xià)重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入(rù)最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的(de)战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和(hé)能(néng)源后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五(wǔ)加(jiā)大了对(duì)美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注(zhù)，数(shù)据(jù)公(gōng)布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期(qī)货(huò)的(de)押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济(jì)增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预(yù)计联(lián)邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案产商(shāng)边际(jì)产油成本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持(chí)续(xù)不达预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发(fā)生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致(zhì)行情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没(méi)有(yǒu)因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其(qí)价格可(kě)能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存(cún)在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是(shì)基(jī)于原(yuán)料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到供需(xū)基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大(dà)力(lì)度打击俄(é)罗(luó)斯逃(táo)避其(qí)石油和燃(rán)料出口价(jià)格上限的行(xíng)为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起(qǐ)到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的(de)大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现(xiàn)不同程度(dù)的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环比(bǐ)增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不(bù)及(jí)预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市(shì)场需(xū)关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国(guó)内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的(de)加(jiā)工利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去化，或低价(jià)格(gé)刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口(kǒu)兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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