金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zà圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么i)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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