作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事(shì)件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布了4月份的(de)通(tōng)胀数据：4月份(fèn)居民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离(lí)转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过其实西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(shí)：一方面，今年初以来核心(xīn)CPI有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩(suō)压力(lì)正逐步(bù)缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪价(jià)格(gé)筑底回升、消(xiāo)费(fèi)需求逐步(bù)回暖(nuǎn)，物价水(shuǐ)平有望回(huí)归正常(cháng)水平，通缩(suō)和通胀均不构成(chéng)当前(qián)主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要(yào)拖(tuō)累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食品价格则(zé)环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核(hé)心CPI环比(bǐ)回(huí)升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比(bǐ)持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是(shì)主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以及消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带动价(jià)格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出(chū)行需求带动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国内油价下降影响，交通工具(jù)及交通工具用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国(guó)际(jì)大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上(shàng)年同期(qī)高基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内(nèi)生产资料、生活资料价格环(huán)比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波(bō)动带动国内油(yóu)煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及(jí)预期影响(xiǎng)，黑(hēi)金(jīn)采选及冶炼(liàn)、有色采选(xuǎn)相关行业(yè)价格结束自去(qù)年底以(yǐ)来的强势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放、供给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通(tōng)缩(suō)的时候？我们认为，应当理性看待物价(jià)数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去年(nián)下半(bàn)年核心CPI同比持(chí)续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均(jūn)处于正常波动区间(jiān)，也指向当前(qián)经济仍在温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季(jì)度受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或(huò)对今年后续(xù)CPI同(tóng)比(bǐ)读数(shù)持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注(zhù)环比变动(dòng)情况以及(jí)核心CPI的(de)走势。而随着下半年生猪(zhū)需(xū)求的回升，以及中央猪肉(ròu)收储(chǔ)工(gōng)作的开展，生猪价(jià)格(gé)有(yǒu)望(wàng)筑底回(huí)升，食品项对CPI的(de)拖(tuō)累(lèi)将有(yǒu)所(suǒ)缓解，下(xià)半(bàn)年物价水平有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当(dāng)前经(jīng)济(jì)的主要矛盾。

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