美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日本吴亦凡还出得来吗除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随着吴亦凡还出得来吗市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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