来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过(guò)激发市场(chǎng)化(huà)的力(lì)量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的(de)实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险(x嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美iǎn)出清，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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