金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(n1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗éng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗trong>为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。