金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常京j属于北京哪个区的车(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ京j属于北京哪个区的车)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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