近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(gu第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手ó)企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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