美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xí妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的(de)避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎ妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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