公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(x太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位ū)头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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