2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观望人次是指什么，人次是单位吗态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比人次是指什么，人次是单位吗(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体人次是指什么，人次是单位吗(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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