金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入(rù)到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现(xiàn)提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带来的经济(jì)效(xiào)应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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