4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)正、异、新，正异新的区分及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以正、异、新，正异新的区分pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>正、异、新，正异新的区分来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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