事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(y纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别ǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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