私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全(quán)部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投(tóu)放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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