一厢情愿是什么意思4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2一厢情愿是什么意思023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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