文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下刚结婚是不是会天天做(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mí刚结婚是不是会天天做n)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　刚结婚是不是会天天做g alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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