4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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