私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以(yǐ不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券投资基不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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