文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子jù)不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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