来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiá台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思ng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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