2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合(hé)对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的扶(fú)持(chí)力(lì)度。金融(róng)界上市公司研(yán)究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年(nián)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数(shù)板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形(xíng)成(chéng)恶(è)性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内卷”美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天，中游两大板块平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提(tí)升毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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