原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（6006明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了96.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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